二战结束后日本解除美军的限制令却让自己陷入两难引民众不满

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自二战结束以后,美国一直有一个忠心耿耿的小弟,那就是日本。日本作为二战的战败国,被迫签订了许多条约,在各个方面也多有限制,其中有一个著名的条约——《波茨坦公告》,该公告规定,冲绳群岛在法律上不归属日本管理,只得暂时移交美国,岛上的居民一边被美国人统治,一边又有强烈的自我认同意识,为此做出了不少的努力。

以上是坤彩科技所处产业链中的困境,那是否有机会破局呢?

海洋、交通与基础设施部规划重点建设三条国际铁路路线(国内称为RH1线、RH2线和RH3线)的克罗地亚境内部分。

里耶卡门户项目是包括集装箱码头、客运码头、城市内陆铁路和公路交通等在内的大型综合基础设施项目,意在提升里耶卡港口与国际公路、铁路的联运,扩大港口辐射的市场,增加客货运量,努力将其建设成为欧洲交通运输的门户。

一方面,从收入端的产能看。

● 港口IT基础设施建设项目;

同时,公司营业收入及公司的净利润率均高于韩国CQV、欧克新材、七色珠光等。具体如下表:

项目计划改造更新和新建2个集装箱码头,以达到120万标准箱的年储运能力。

产业格局困境中的转机:转向高端是新出路?

2)杜布罗夫尼克游客服务大楼建设项目,总金额为6000万欧元。以上两个项目于2014年2季度以特许经营权的方式对外进行国际公开招标,共分为建设、经营、建设加经营三种招标模式。其中,30年特许经营权由港务局批准,50年特许经营权由港务局和政府批准,99年以上特许经营权由港务局共同批准。

承建单位: 中交二公局;

此外,常科进一步提醒还需关注以下异常:公司存货周转率逐年下降而毛利率逐年上升。正常情况下,原材料增加降低周转率,也可能说明公司的订单增加,但原材料没增加,库存商品增加降低了存货周转率,说明公司可能出现了滞销现象,此时企业的库存成本增加,所以会采取降价、赊销等促销的手段进行销售,这些都会提高企业的运营成本,最终反映出企业的毛利率开始下降,但是如果此时反而出现了企业的毛利率增加的情况,则需要重点关注。

RH3线。该线路也是泛欧5号走廊的支线,又被称为5c线,主要途经站点为:普洛切(Ploce)—波黑涅姆(Neum)—波黑萨拉热窝(Sarajevo)—奥西耶克(Osijek)—匈牙利栋博堡(Dombovar)—匈牙利布达佩斯。其中,栋博堡—布达佩斯与RH2线重合。

同时,根据净现比的公式计算,2014年至2018年该指标分别为1.08、1.09、0.70、0.54、0.39。从计算结果数据可以看出,在上市前,公司经营性净现比大于1,上市后该比例逐年递减。(备注:净现比是用经营活动净现金流除以净利润,如果净现比的数值大于1,即经营净额比净利润大,说明公司是有现金流的利润,而不是纸面富贵;反之,如果净现比小于1,说明公司的净利润含金量低)

四、里耶卡港口到匈牙利边境现代化铁路重建项目

对于库存的增加,公司解释称,2018年公司新开发产品型号有120多个,为了满足销售需要对新型号产品进行备货,从而使得库存商品增加1304.35万元;海外子公司销售增长,为了能及时交货,提高服务水平,需要增加备货,同时美国子公司为避免贸易战所引起的关税影响而增加备货,使境外子公司库存商品增加1564.99万元。2018年仅库存商品就新增逾1.3亿元,还有1亿元左右的增量库存商品未见详细解释。

2012年4月,三家意大利公司组成的合资财团获得设计和施工合同,金额7058.5万欧元。2014年8月,一期400米码头工程开工建设,预计2018年中竣工。该码头仍将采取特许经营权国际公开招投标形式。

● 克罗地亚位于“一带一路”的交汇地区,是中国—中东欧合作机制的国家之一。

全国铁路机车拥有量为266台。其中,电力机车107台,内燃机车159台。客运车厢共有529辆,配备座位32848个。货运车厢5518辆,核定载重295455吨。另外,全国拥有客运列车197l辆,配备座位13759个。

其次,从竞争格局看,根据东兴证券2019年2月14日研报显示,全球珠光材料制造企业主要有默克、坤彩科技、巴斯夫、CQV等,其中默克、坤彩科技、巴斯夫竞争实力较强,其生产的珠光材料在高端市场上占有相当重要的地位;而我国几十家珠光材料生产企业集中在低端市场,竞争激烈,客户分散、销售成本高。

三、 kurinje 到里耶卡港口国道项目(DC403国道)

一、克罗地亚佩列沙茨跨海大桥项目(克罗地亚建国以来最大的也是利用欧盟基金最多的战略项目)

该项目的城市用地建设规划划分为两个区域,其中北三角A区占地面积为4万平方米,计划建为城市中央公园;南三角B区占地面积12万平方米,计划建为多功能区:40%为居住区,30%为商业区,30%为其他用途(酒店,文化,娱乐等)。

● 克罗地亚面积比宁夏稍小、人口与张家口差不多、人均GDP不如北京石景山区;

营收增长与现金流倒挂盈利质量持续下滑

对于毛利率的认识,注册会计师常科认为,除非外部环境发生重大改变,公司的毛利率一般会表现出以下特征,一是纵向来看,公司的毛利率一般比较稳定,不会有大的波动;二是横向来看,公司的毛利率与可比对象或行业平均值相差的幅度不大,也较少会远远高于可比对象或同行业的平均水平。所以,毛利率忽高忽低的企业,特别是那些毛利率远高于可比对象或同行业平均水平的企业,则需要引起关注。这正也是上交所问询函关注的重点。

毛利上升背后的蹊跷:库存商品反而大增存货周转水平低于同行

美军的目的其实已经达到,扩大了冲绳与东京之间的不信任因素,导致双方剑拔弩张。日本政府希望通过此次事件能够彻底驱逐美国,重振当年的雄风,而美国政府正是借此机会让日本国内进行分裂,然后不断地制造矛盾,达到其不可告人的目的。但不管怎么说,日本实施了新的解除令,仍旧可以看出其对美国的忌惮,和自身政府的软弱与不作为

2018年报告期内,公司主营业务为珠光材料的研发、生产和销售,毛利率为46.13%(较上一年上涨2.82%),在全国各地区之间销售毛利率水平相差较大,各地毛利率自32.12%至59.12%不等公司总体毛利率略高于可比公司平均水平。2018年,韩国CQV、欧克新材、七色珠光的毛利率分别为41.41%、39.62%、47.95%(备注:欧克新材和七色珠光都系新三板公司,因其2018年年报未披露,所以欧克新材2018年取其半年报数据,七色珠光2018年取其第三季报数据,韩国CQV按人民币对韩元汇率以1:170计算)。

克罗地亚铁路系统以萨格勒布为枢纽连接全国各主要城市和许多欧洲国家首都。现有各类铁路站点共计554个。

首先从行业需求看,珠光材料下游需求旺盛。珠光材料广泛应用于汽车、化妆品及以涂料、塑料、油墨为主的工业领域,由于独具珠光光学特征和金属闪光效果,符合消费升级趋势,在汽车、化妆品等领域的应用独具优势。华泰证券认为,珠光材料下游需求强劲,高端产品放量在即。2017年全球颜料需求约100万吨,有机、无机及金属颜料占到80%,珠光材料需求仅10万吨。展望未来,珠光材料以其高性能有望对其他颜料进行替代,同时预计2020年珠光材料市场需求有望达到15万吨。珠光材料需求增长主要在于:(1)工业级珠光材料有望受益应用领域的扩张及新领域的延伸;(2)全球汽车产量及保有量稳步增长,珠光材料在汽车领域的渗透率在不断提升;(3)随着收入提高和消费升级,人们对外在形象的认识与要求不断提高,推动全球化妆品行业的持续增长。

根据美国地质调查局的数据,迄今水力压裂引发的最强地震是2016年发生在美国俄克拉何马州的5.8级地震,该州还有4次5.0级以上地震与水力压裂有关,周围的几个州也有多起4.5至5.0级地震由水力压裂诱发。

坤彩科技2018年年度报告显示,公司实现营业收入5.87亿元,较上年同期增长25.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,较上年同期增长52.69%。报告期末,公司总资产14.6亿元,同比增长17.93%;归属于上市公司股东的净资产12.97亿元,同比增长13.85%。

● 克罗地亚属于发达的资本主义国家;

自2013年正式加入欧盟以来,欧盟对克罗地亚交通基础设施的投资展现出浓厚兴趣。到目前为止,欧盟基金与克罗地亚交通运输部门已签署76个项目协议,涉及金额255亿库纳。

克罗地亚交通基础设施规划

● 2013年7月加入欧盟, 是第二个加入欧盟的前南国家(斯洛文尼亚于2004年入盟);

值得一提的是,公司一年以上的库存商品超过2800万元,公司存货跌价计提为0。对于这种现象,上交所犀利质疑公司,要求说明是否存在因成本核算不当导致存货虚高的情形。

铁路将成为克罗地亚今年主要投资领域,同时带动铁路客运列车的采购招标工作。

1)扎达尔港口游客服务大楼建设项目,总金额为5000万欧元;

综上,可以看出,公司通过自建生产减少外采依赖,打通上游成本端,而销售端公司通过扩大产能以及转向高端产能,为下游盈利做准备。当然,也需要警惕的是,如果全球工业产值大幅下滑,汽车涂料、化妆品需求下滑,公司产能投放也可能存在不及预期的风险。(阿甘/文)

据报道,日本政府曾为了让美军能够休闲放松,解除了其在日本各地活动的限制令。这个解除令就意味着美军在日本能够自由出入各地,不再受限。要知道之前驻日美军曾多次因为纪律不严明而惹是生非,造成了不少的交通事故等等。群众是十分不乐意的,为此曾多次抗议日本政府,要求驻日美军搬离。

RH1线。该线接驳莱茵河—多瑙河走廊(泛欧10号走廊),主要途经站点为:斯洛文尼亚卢布尔雅那(Ljubljana)—萨格勒布—温科夫齐(Vinkovci)—塞尔维亚贝尔格莱德(Belgrade)。温科夫齐经铁路可联接武科瓦尔(Vukovar),而武科瓦尔是克罗地亚重要国际河运港,联通多瑙河。可以实现海路、铁路、水路运输的有机结合。

资金来源:85%由欧盟基金承担;

该项目于2018年12月签署融资协议,由欧洲区域发展基金为项目提供5.2亿库纳,占总投资额的85%,剩余15%由克罗地亚国家预算支出。

中标单位: 中国路桥(牵头)、中交公规院、中交二航局、中交二公局联合体中标;

项目造价:4.2亿欧元;

2018年4月新一轮里耶卡港口开发项目签署协议,项目合计约3760万欧元,其中85%来自欧盟基金,其余部分由克罗地亚承担。

RH2线。该线被纳入地中海走廊(泛欧5号走廊),又被称为5b线,主要途经站点为:里耶卡(Rijeka)—萨格勒布(Zagreb)—博多沃(Botovo)—匈牙利布达佩斯(Budapest)。政府计划对里耶卡至匈牙利边境铁路进行现代化升级改造,以提高列车行驶速度(目前时速仅为60-70公里/小时),并提升运输能力,预计年运能从700万吨提升1300万吨。因里耶卡港及配套铁路建设被政府列为优先发展项目,克罗地亚铁路建设项目主要集中于RH2线,该线铁路采取分段建设方式推进。资金来源欧盟基金和克政府预算拨款。

整体而言,坤彩科技有些财务数据逻辑令人费解。公司作为亚洲细分领域的龙头,财务数据为何出现“异常”?这或许可以从公司所处产业格局的困境去进一步分析。

公司募投资金投资于3万吨珠光材料项目,建设期一年半,预计第一年实际产量达到设计产能的30%,第二年60%,第三年完全达产。预计公司19年产能达到3万吨,市占率有望接近约30%。公司年产1万吨合成云母生产线顺利建成,2018年产能为2万吨/年,随着募投项目的顺利建设完成,2019年产能将增加到3万吨/年。此外,年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,由全资子公司正太新材料负责实施,预计将于2019年下半年开工建设,计划2年内建成投产。项目产品高纯度化妆品级、汽车级二氧化钛及三氯化铁将成为公司继珠光材料产品之后推出的市场高端产品。该项目的建设及投产将是公司倾力打造具有核心竞争力的全球综合性高端材料供应商战略实施的重要一环。因此,公司销量可能随之产能扩大而提升,同时投入高端产品生产有利于增强未来盈利能力。

欧盟基金支持下的项目中,有这样几个项目备受瞩目:

因此,从大行业方向看,行业需求仍在,扩产将可能带来新的业绩增量。那坤彩科技将会如何破局呢?

● 里耶卡中央火车站重建项目等。

本文原创:微信公号(走出去情报)

* 中国企业在克签署的其他大型项目还包括:北方国际投资的塞尼风电项目、中建材国际港机设备供应项目。

据介绍,在美国一些地区,水力压裂引发的地震活动频率已经超过了加利福尼亚州这样的天然地震“热点”。水力压裂导致的地震活动大多数规模很小,不会影响人类生活,但注入深度大于1000米时有可能诱发破坏性地震。

● Suak Brajdica铁路线建设(包括轨道重建和隧道扩建),该铁路线是货物自港口运进欧盟最短运输线路,2018年6月开工,2020年6月完工;

该项目总投资约20亿欧元,项目时间为2014-2020年。目前Dugo Selo 到Krievci段已经开始施工,今年将签署Krievci州第二条铁轨项目。该项目投资月2.8亿欧元,欧盟基金依旧提供资金的85%。

● 克罗地亚地处中欧东南边缘,是中国企业进入中欧和东南欧地区的门户;

项目包括,但不限于:

克罗地亚共有8个主要港口,其中包括里耶卡港、扎达尔港、杜布罗夫尼克港、斯普利特港、希贝尼克港、普罗切港、普拉港和塞尼港,分别由8个国家级港务局归口管理,其中,里耶卡港最重要,经此港可通往克罗地亚全国及欧洲其他国家;其他所有港口由20个省级港务局归口管理。

对于公司毛利率、净利率等均超可比同行现象,公司解释称因公司系行业龙头,具有较强的议价能力,而公司区域毛利率的波动主要因公司的不同型号的产品毛利率存在较大的差异,而各地区客户购买产品的结构存在差异,所以导致各区域的毛利率存在较大的差异。值得一提的是,截止2018年报告期末,公司期末应收账款余额为1.16亿元,其中1.15亿元账龄为一年以内,占营业收入的20%,而公司期末应付账款为0.45亿元,占成本之比为14.24%。从应收应付款可以看出应收款显然大于应付款,上述数据并未很明显的体现出公司在产业链上下游的议价能力。

目前,克罗地亚缺乏项目建设资金,针对欧盟委员会宣布的以少量政府资金启动3150亿欧元的投资计划,克罗地亚态度积极,对欧盟投资充满期待,已经向欧盟提交了70多个申请项目清单,投资额达220亿欧元。希望在佩列沙茨大桥、克尔克液化天然气站、宽带网络建设、亚得里亚海天然气管道铺设等项目获得欧盟资金支持。

克政府正在规划一系列新项目:

珠光材料的主要原材料是天然云母,比较依赖进口,主要从巴西和印度进口,各大公司的采购成本接近。除了天然云母以外,金属氧化物也是重要的原材料。方式年报显示,由公司全资子公司富仕新材料实施的年产20万吨二氯氧钛项目的建设进展顺利,目前已基本建成并计划于2019年3月份试生产。该项目投产后将实现主要原材料钛、铁的保质保量自给并有效降低生产成本。

此前观点认为,注入深度超过1000米的水力压裂会使地震活动增加,但仅限于注入液体所能到达的区域,而新研究发现远不止于此。因此这一新成果可望成为评估未来油气开采诱发地震风险的重要工具。

再与同行对比存货周转水平看,坤彩科技上市后,即2017年存货周转天数相比同行要大,2018年存货周转天数进一步加大,即代表存货周转水平进一步降低。值得注意的是,在上市前的2014年至2016年,公司存货周转天数显著低于同行,即上市前周转水平高于同行,与上市后周转水平低于同行形成较大反差。具体数据如下表:

该项目由克罗地亚政府和国际复兴开发银行(IBRD)发起,根据2003、2009年的两份贷款协议,两期建设总金额达到1.99亿欧元,其中其中1.44亿欧元来自国际复兴开发银行贷款,5460万欧元由克国家预算提供。

因为民众的强烈意愿,日本政府的态度也稍微发生了转变,也要求美军搬离。但是美军只愿意将基地进行转移,而不是撤离。冲绳群岛的政府也不断地向日本中央政府施压,希望能够有所作为,而美军并不会因为日本民众的要求而选择让步,日本政府可以说是陷入了两难的境地。

另一方面,再从成本端原材料看。

从坤彩科技的存货结构看,2018年公司存货占比最大为库存商品,库存商品金额为2亿元,占存货总比为59.78%,同比增长54.99%,而原材料占比仅为9.26%,同比增长仅为6.4%。显然,公司存货大增背后主要是库存商品,而非订单增长导致的原材料等储备的增加。

首先,从公司产能看,2014年至2018年,公司产能分别为1.2万吨/年、1.3万吨/年、1.4万吨/年、1.4万吨/年、2万吨/年。2015年至2018营业收入同比增速分别为3.81%、24.77%、14.95%、25.16%,收入增速未超过30%的增长。业绩未爆发或受限于产能限制,这也是公司上市募投扩产的主要目的之一。

二、里耶卡港口开发项目

珠光材料高端与低端产品存在巨大差异。珠光材料下游需求的差异化分布,使得高端和低端产品的附加值差异巨大。长江证券研报显示,2015年全球珠光材料均价约1.27万美元/吨(按2015年底1:6.5汇率计算,约8万元/吨),坤彩科技产品均价约3.3万元/吨,默克和巴斯夫价格远高于同行。均价差异较大的原因在于产品结构不同,化妆品级、汽车级等高端领域的价格和盈利远高于其他产品。相关报道显示,从国内排名第二的欧克来看,其中高端产品价格接近低端产品价格的三倍,韩国知名珠光材料企业CQV的化妆品级珠光材料毛利率约65%。这或说明谁掌握珠光材料高端产品谁就可以获得更高的毛利。

目前全球在市场占有率方面居前的珠光材料生产企业分别为德国的默克、巴斯夫和中国的坤彩科技。默克、巴斯夫均是世界著名的跨国公司,珠光材料只是其旗下众多的业务之一,而坤彩科技一直专注于珠光材料的研发、生产和销售,在市场上全球大的终端客户一般均会保留以上3家作为战略供应商,但公司因受产能限制,无法完全满足市场需求,通常客户依照公司的交货能力下订单,从而造成订单的流失,不利于公司的长远发展。

虽然公司营收净利”双丰收”,但是公司盈利质量并未匹配增长。2014年至2018年,公司营业收入分别为3.15亿元、3.27亿元、4.08亿元、4.69亿元、5.87亿元,年复合增长率为16.84%;而公司经营活动净现金流分别为0.90亿元、1.06亿元、0.74亿元、0.63亿元、0.70亿元,年复合增长率为-6.09%。